启运配资海通国际：保管星河文娱“优于大市”评级 25Q4功绩相宜预期

摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。

周一，资本市场刮起阵阵“涨价风”，有色锌、黄金股、有色铜、小金属、钛白粉……领涨概念无一离不开涨价的催化。

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　　海通国际发布研报称，保管星河文娱（00027）“优于大市”评级。该行展望公司2026-2027年的净收益为52483/56712百万港元，同比分别增长6.6%/8.1%，博彩毛收入为52696/56856百万港元，同比分别增长7.2%/7.9%，经调遣EBITDA为15067/16478百万港元，经调遣EBITDA利润率为28.7%/29.1%。参考可比公司估值，该行赐与公司2026E

　　10x EV/EBITDA，对应市值为2068.8亿港元，对应股价为47.3港元。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　星河文娱发布25Q4功绩

　　公司终了净收益138.3港元，同比升迁22.5%；经调遣EBITDA达43.0亿港元，同比升迁32.7%，对应经调遣EBITDA利润率为31.1%，同比升迁2.4个百分点。合座来看，25Q4公司功绩相宜阛阓预期。

　　博彩收益同比增速近30%，带动公司合座收益的增长

　　公司终了净收益138.3港元，同比升迁22.5%，环比升迁13.7%。其中，博彩/非博彩业务（不含耕作材料）分别孝敬113.6/17.4亿港元，同比分别变动+28.4%/+3.8%，环比分别变动+17.1%/+0.5%，占比分别为82%/13%。按物业隔离，澳门星河/澳门星际的净收益分别为117.7/12.8亿港元，同比变动+28.8%/-1.1%，环比分别变动+16.7%/+1.0%，占比分别为85%/9%。

　　VIP业务强势增长，受赢率及下注额升迁所带动

　　公司博彩毛收入达139.5亿港元，嘉汇优配同比升迁26.5%，同比增速超行业水平（15%），环比升迁14%。其中，VIP/中场/老虎机的毛收入分别为31.1/100.1/8.3亿港元，同比分别变动+102.0%/+15.0%/+6.4%，环比分别变动+52.1%/+5.8%/+12.5%。该行以为，公司博彩毛收入的升迁主要受VIP净赢率偏高所带动，25Q4公司本色净赢率为5.14%，24Q4本色净赢率为3.0%，常态化净赢率为3.05%。

　　净赢率偏高带动经调遣EBITDA利润升迁

　　公司的经调遣EBITDA达43.0亿港元，同比升迁32.7%，环比升迁28.6%，对应经调遣EBITDA利润率为31.1%，同比升迁2.4个百分点，环比升迁3.6个百分点。其中，澳门星河/澳门星际的经调遣EBITDA分别为40.2/3.6亿港元，同比分别变动+41.4%/-1.9%，环比分别变动+31.0%/-3.5%，对应的经调遣EBITDA利润率分别为34.1%/27.9%，同比分别变动+3.1/-0.2个百分点，环比分别变动+3.7/-1.3个百分点。25Q4，由于银娱博彩业务净赢率偏高，令经调遣EBITDA增多约7.31亿港元，净赢率平淡化后，经调遣EBITDA为35.7亿港元，同比升迁9%，环比升迁7%。

　　阛阓份额同比环比均有所升迁

　　公司25Q4的阛阓份额为21.8%，较25Q3的20.2%升迁1.6个百分点，较24Q4的19.8%升迁2个百分点。

　　风险辅导

　　宏不雅经济增长低于预期，澳门博彩监管战术趋严，国外博彩阛阓竞争加重等。