牛掌柜配资老铁经济的薄暮，可灵扛着快手跑

高盛预测，小米智能手机平均售价在2026及2027年将分别同比增长6%和4%。该行指出，在内存成本上升的背景下，提升手机平均售价已成为小米2026年的首要营运重点。在电动车业务方面，高盛预计2026年交付量约为67万辆，高于公司原先55万辆的指引，主要由SU7改款车型、加强营销的YU7及即将推出的第三款SUV车型所带动。尽管行业整体背景温和，但小米通过更高端车型提升平均售价的策略，仍有望支持盈利结构改善。

　　阛阓信心的坍弛，经常比业务窘境更难逆转

　　出品|虎嗅黄芳华频谈

　　作家|买卖消费编缉黄芳华

　　题图|视觉中国

　　一份超预期财报，却成了快手股价暴跌的导火索。

　　3 月 25 日，快手向阛阓递上 2025 年全年及四季度事迹证据：全年营收同比增长 12.5% 达 1428 亿元，经转圜净利润同比增长 16.5% 达 206 亿元；2025Q4 营收 395.7 亿元、经转圜净利润 54.6 亿元，同比鉴别增长 11.8%、16.2%，中枢事迹全线超出阛阓预期。

　　但成本阛阓却用极点款式投票：财报发布次日，快手港股开盘即跳水，单日暴跌超 14%，创下近 11 个月最大跌幅，市值挥发数百亿，总市值跌破 2000 亿港元，较上市巅峰 1.738 万亿的高点，累计跌去近九成。

　　这难免让东谈主风趣：营收、利润双增的基本面为何会进一步放大阛阓扯破、激勉心焦性抛售？

　　虎嗅参议发现，本色是快手赖以生计的高增长逻辑失效，尤其在短视频流量见顶、老铁经济闭幕、中枢业务增速放缓的配景下，快手晓谕将 2026 年景本开支从 2025 年的 150 亿加码至 260 亿，这场 All in AI 的豪赌——成，能够能再造一个新快手；败，则会被大齐成本拖入幽谷，透顶错失 AI 期间。

　　老铁经济的薄暮

　　成本阛阓用脚投票，并非一时冲动，而是昔时撑执快手高估值的三大中枢提拔——用户增长、电商膨胀、直播基本盘，均在 2025 年屎屁直流。

　　行为流量驱动型平台，快手告白、电商、直播三大变现业务的根基，是用户限制与使用时长；而 2025 年，快手的流量红利已摸到天花板，增长引擎“近乎熄火”。

　　财报浮现，2025 年快手平均日活 4.1 亿，同比仅微增 2.76%；平均月活 7.25 亿，同比微增 2.11%。拉长来看，2021-2025 年，快手日活增速从 15.58% 一起滑坡至 2.76%，月活增速从 12.68% 放缓至 2.11%，增速接近停滞。

　　更糟的是季度数据的环比下滑：2025 年四个季度，快手日活鉴别为 4.08 亿、4.09 亿、4.16 亿、4.08 亿，受暑期流量红利消退等多重成分重复，四季度较三季度环比流失 800 万用户；月活同比增速更骤降至 0.7%，创下 2021 年上市以来历史最低值。

　　当用户竞争从增量博弈转入存量拼杀，快手昔时赖以生计的增长逻辑，从根上发生了偏移。

　　最初，昔日“顶梁柱”的直播业务，如今已沦为负增长板块。2025Q4 快手直播业务收入 96.55 亿元，较上年同期的 98.46 亿元同比下滑 1.9%；全年直播业务收入 390.87 亿元，同比仅增长 5.5%，增速远低于其他业务。至此，传统秀场直播靠拢天花板、用户增长停滞，快手赖以起家的“老铁打赏”模式，荣光不再。

　　其次，昔时几年最中枢的增长引擎——电买卖务，也迎来了增速的断崖式下滑。2025 年全年，快手电商 GMV 同比增长 15% 达 1.6 万亿，增速较 2021 年的 78%、2022 年的 33%、2023 年的 31%、2024 年的 17%，近年大幅滑坡；2025Q4 电商 GMV 同比增长 12.9% 达 5218 亿，较前三季度增速进一步放缓，透顶告别此前动辄 30% 的高增速。

　　更让阛阓悲不雅的是，快手晓谕将从 2026 年起住手单独浮现 GMV 数据。这被外界精深解读为：双位数高增速难以为继，惩处层默许电买卖务狂飙的叙事终结；而在存量竞争的电商阛阓，面临抖音、淘宝、拼多多的多重挤压，快手电商的增长天花板已了了可见。

　　独一保执增长的告白业务，不异暗隐退忧。2025 年，快手线上营销工作收入 815 亿元，同比增长 12.5%，跑赢国内互联网告白阛阓的大盘增速；但这份增长的中枢驱能源，并非阛阓份额的打破，而是 AI 时间带来的投放效果种植——生成式保举大模子与智能出价模子，为该业务孝顺了约 5 个百分点的收入增长。

　　在阛阓看来，这种靠里面效果优化撬动的增长，存在明确的天花板，难以撑执弥远高估值——更致命的是，告白业务与宏不雅经济高度绑定，在商家投放愈发审慎的大环境下，其增长执续性存在极大的不祥情趣。

　　可灵扛着快手跑？

　　在基本盘全面承压、增长叙事乏力的配景下，可灵成了快手财报中枢的叙事干线，惩处层对可灵的疼爱，也从时间参加全面高潮到公司策略层面。

　　2025 年 4 月底，快手认真设置可灵 AI 事迹部，与电商、买卖化等中枢业务并排为公司一级部门，径直向独创东谈主兼 CEO 程一笑禀报，可灵也从里面时间技俩认真跃升为公司中枢增长引擎；同庚 8 月，原时间负责东谈目的迪辞职后，快手高等副总裁盖坤兼任可灵 AI 时间部负责东谈主，仍向程一笑单线禀报，进一步坐实可灵“一霸手工程”的策略地位。

　　在程一笑的财报电话会表态中，可灵的地位也在连续拔高：从“力图可灵 AI 早日成为各人营收限制第一的视频生成 AI 诓骗”愿景，到立下“2026 年可灵收入实现同比 100% 以上增长”的军令状，程一笑已将可灵视作这场 AI 立异的赢输手。毕竟，在用户、电商、直播增长拉胯之后，快手急需一个新故事来撑执成本阛阓的估值。

　　为此，快手澄澈加速了行军速率：2025Q4 先后推出可灵 O1、可灵 2.6 系列模子，2026 年 2 月上线可灵 3.0 系列模子，完成了从单点生成到一体化、专科化创作系统的跃迁。

　　与之对应，可灵也在一年内跑通了买卖闭环。2025 年四个季度，可灵 AI 营收鉴别为 1.5 亿元、2.5 亿元、3 亿元、3.4 亿元，全年收入约 10.4 亿元东谈主民币，远超 2025 岁首设定的 6000 万好意思元事迹磋商。

　　尽管季度环比增速有所放缓，但可灵买卖化效果仍在提速：2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入打破 2000 万好意思元，对应年化经常性收入（ARR）达 2.4 亿好意思元；2026 年 1 月，其 ARR 进一步攀升至 3 亿好意思元以上。

　　至于用户限制，可灵不异实现了逆势膨胀。甩掉 2025 年底，可灵 AI 各人用户限制已打破 6000 万，累计生成罕见 6 亿个视频，为罕见 3 万家企业客户和开发者提供 API 工作，隐秘告白营销、影视动画、游戏制作等多个行业。

　　据虎嗅了解，2026 年 1 月，可灵 AI 月活跃用户数（MAU）已打破 1200 万，其中专科创作家端（P 端）与企业端（B 端）客户孝顺了近 70% 的收入，嘉汇优配造成了雄厚的买卖化基本盘。可灵亦然少数同期在模子技艺、收入限制、用户体量三个维度缔造起上风的 AI 视频家具。

　　诚然，可灵的中枢价值还在于，它像水电煤一样渗入进快手全买卖生态，造成了纯 AI 公司无法复制的“对外买卖化 + 对内全场景赋能”双向闭环，成为主业降本增效、构筑竞争壁垒的中枢引擎。

　　告白界限，AI 时间已实现全链路赋能：UAX 全自动告白投放家具在非电商营销工作的耗费渗入率接近 80%，实现投放全经过 90% 自动化；2025 年四季度，AIGC 营销素材带来的耗费金额达 40 亿元，合座涟漪率较东谈主工素材种植 20%-30%。

　　电商界限，端到端生成式检索架构 OneSearch 的执续迭代，驱动商城搜索订单量种植约 3%；生成式保举大模子 OneRec-V2 从泛货架场域本质至直播间、短视频全场景，带动全渠谈 GMV 同步种植。

　　内容生态与组织提效层面，自研多模态大模子 Keye-671B 升级了平台视频和谐技艺，基于该模子的 TagNex 标签系统，径直带动用户时长与留存率双种植；直播场景中，“AI 万象”礼物累计生成次数打破 100 万；自研 AI 编程器具 CoderFlicker，在快手新增代码中的生成比例超 40%，大幅种植组织研发效果。

　　这种“器具 + 平台 + 生态”的完满布局，恰是快手区别于 MiniMax、智谱等纯 AI 公司的中枢壁垒——AI 原生公司的时间落地，仍需苦苦寻找电商、告白、内容等消费场景，而快抄自身就领有国内顶级的流量与买卖场景，这是其在 AI 期间最大的底气。

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　　All in AI：一场输不起的豪赌

　　尽管可灵交出了亮眼的收货单，但成本阛阓仍是不为所动，以致用暴跌抒发了悲不雅。中枢原因在于：快手这场豪赌看似出路光明，实则谈阻且长，而成本阛阓的底层逻辑，已不动声色完成回转。

　　2023 年 AI 海浪席卷各人时，成本阛阓应许为任何 AI 相干叙事买单，哪怕仅仅一个见识，齐能撬动股价暴涨；但 2026 年，投资者不再如斯，转而紧盯短期盈利质料与现款流，对远期高参加的 AI 叙事执相等严慎的作风。

　　这亦然近期多家港股互联网公司浮现加大 AI 成本开支后，股价集体大跌的中枢原因——即便腾讯、阿里这么的恒科权重股，阛阓仍是给出了负面反映；关于基本面疲软的快手而言，这种阛阓情谊的转向，是致命的。

　　在这么的阛阓逻辑下，快手豪赌 AI 的风险被进一步放大、注释。

　　最初，是参加与产出的错配，激勉了成本阛阓的过度担忧。快手 CFO 金秉在财报电话会上暗示，2026 年集团成本支拨将达到约 260 亿元，绝大部分将用于可灵大模子和其他基础大模子的算力撑执，包括可灵 AI 用户限制扩大带来的推理算力需求，以及模子升级所需的查考算力储备。

　　这意味着快手将在 2025 年 150 亿的高基数上，再追加 110 亿参加，260 亿元的全年景本开支限制，远超阛阓此前预期的 180 亿元——要知谈，2025 年快手全年经转圜净利润仅为 206 亿元，这意味着 2026 年的成本开支，将罕见 2025 年全年的净利润总数。

　　与之相对，是可灵单薄的营收体量：2025 年可灵全年营收仅约 10.4 亿元，占快手总营收的比例不及 1%；即便按照程一笑的预期，2026 年可灵收入实现翻倍增长，全年营收也仅能达到 20 亿元驾驭。

　　也即是说，快手要拿 260 亿详情趣参加，去赌一个 20 亿级别的营收增长。暂且无论算力投产与买卖化变现有在时辰错配，短期内单元算力难以达成创收；即便可灵保执高速增长，带来的营收增量也远远无法隐秘大齐的算力折旧与研发成本。

　　其次，行业全面内卷之下，国内字节兵临城下，国际劲敌环伺，可灵的喘气空间被一再压缩。本年 2 月，字节超偏激山引擎上线 Seedance 2.0，凭借鉴定的模子技艺实现病毒式传播，被称为 AI 视频生成的“DeepSeek 时刻”，连马斯克齐惊呼其“发展速率惊东谈主”；据第三方数据，Seedance 2.0 春节期间月活达到 4500 万驾驭，是同期可灵 AI 月活的近 4 倍。

　　更致命的是，Seedance 2.0 深度融入字节的家具矩阵，不仅上线即梦 AI、豆包，还在 3 月认真登陆 CapCut（剪映国际版），首批面向巴西、印尼、泰国等国度用户洞开，后续将逐步隐秘各人阛阓。要知谈，可灵 70% 的收入齐来自国际阛阓，这意味着其与 Seedance 的正面交锋已不行幸免。

　　尽管程一笑在财报电话会上暗示，Seedance 2.0 的多模态输入时间阶梯，与可灵 O1 标的一致，印证了快手的前瞻性；但不行否定的是，字节领有各人顶级的流量生态、家具运营技艺实时间研发实力——与之解救，可灵从一运行就处于缺点。

　　何况，可灵还要在国际市面孔对谷歌、X AI 等巨头价钱与时间的双重挤压。若可灵为霸占阛阓份额选择降价换限制，将进一步稀释单元算力的毛利，堕入“增收不增利”的窘境；若坚执价钱不变，又可能在竞争中丢失阛阓份额，可谓进退触篱。

　　最致命的点还在于，快手戮力撑执的盈利逻辑将迎来透顶回转，利润反噬已成定局。

　　昔时两年，快手的执续盈利，既有中枢业务增长的助力，更离不开勒紧裤腰带省钱。财报浮现，2025 年快手销售成本占总收入的比例，由 2024 年的 45.4% 着落至 45%；销售及营销开支占总收入的比例，由 2024 年的 32.4% 着落至 29.6%；雇员用度合座仅增长 4%，本质营销用度同比执平——恰是极致的用度管控，让快手在加大 AI 研发参加的同期，免强实现了利润率的种植。

　　与此同期，2025 年快手研发开支达 145 亿元，同比增长 18.8%，开导折旧成本同比增长 10%；若 2026 年达成 260 亿的大齐成本开支，重复执续增长的 AI 研发参加，折旧成本、研发用度将进一步扩大，无疑会再次将快手拉入赔本泥潭。